出品：新浪財經上市公司研究院

      作者：喜樂

      11月26日，自動駕駛企業佑駕創新發布公告稱，公司已完成新一輪2.1億港元配售融資定價，發行價定為14.88港元/股，較前一交易日收盤價16.53港元/股折讓約9.98%。根據公告披露，本次募集資金凈額將主要用于L4級無人物流車的業務拓展及基礎研發平臺的技術升級，這是公司繼2025年7月后年內第二次啟動再融資，折射出企業在現金流壓力下的持續“補血”需求。

      IPO“救命錢”后現金消耗加劇 虧損持續擴大 業務盈利轉機難現

回溯公司資本路徑，佑駕創新于2024年末登陸香港資本市場，IPO階段共募集資金約6.8億港元。恰逢彼時自動駕駛概念在資本市場持續升溫，公司上市后股價順勢走高，尤其在2025年3月初納入港股通標的后，股價更是創下39.5港元的盤中高點，成為市場關注的自動駕駛概念股之一。

      對于長期面臨經營性現金流壓力的佑駕創新而言，IPO募集資金無疑起到了“救命稻草”的作用。財務數據顯示，公司2022-2024年經營活動現金流持續為負，流出額分別達到2.6億元、2.8億元及2.2億元，截至2024年6月底，公司賬面現金僅余2.2億元，資金鏈緊張問題凸顯。在自動駕駛行業競爭日趨激烈、研發投入持續高企的背景下，IPO所募資金及時緩解了公司的燃眉之急，截至2024年末，公司賬面現金規模已增長至7.9億元。

      然而，高研發投入與業務拓展帶來的現金消耗并未停止。2025年上半年，公司經營活動現金流再度流出1.6億元，較2024年同期大幅增長88.4%，同期投資活動現金流也流出1.4億元。雙重現金流出下，截至2025年上半年末，公司賬面現金已回落至5.7億元。業績層面，公司雖實現收入增長，但虧損仍在擴大：2025年上半年實現營業收入3.5億元，同比增長46.1%；但凈虧損達到1.5億元，同比擴大40.2%，增收不增利的局面進一步加劇了資金壓力。

      上市不滿一年兩次再融資補血 折讓難抵跌勢 增發股份上市即破發

      為緩解現金流緊張，公司于2025年7月首次啟動再融資，以23.26港元/股的發行價募集1.6億港元，較當日收盤價折讓14.8%。彼時公司股價雖已較39.5港元的高位有所回落，但仍抓住6-7月份的市場反彈窗口完成融資。不過，隨著2025年上半年業績報告披露，公司股價在跟隨大盤短暫反彈后，于11月初開啟持續下跌模式。

      通常情況下，企業會選擇在股價階段性高點進行增發，以實現最高融資效率，并借助市場高漲情緒吸引投資者。但佑駕創新卻在股價下行區間再度啟動增發，且本次募集規模2.1億港元超過前次，發行比例達3.3%，為前次發行比例的兩倍，這一操作被市場解讀為公司業績壓力下現金流再度緊張的信號。

       盡管本次增發已給出接近10%的價格折讓，但在持續下行的股價走勢中，這一折扣并未形成足夠安全墊。12月2日，公司增發股份正式上市交易，當日股價即下跌10.2%，收盤于13.11港元/股，已跌破增發價；后續跌勢未止，截至12月5日，股價再度下跌4.7%，收于11.78港元/股，較14.88港元的增發發行價破發幅度達20.8%。

      港股市場的一般性授權增發機制本為企業提供了更為靈活的融資渠道，但這一機制并非企業填補持續現金缺口的“無限工具”。當前自動駕駛雖為資本市場熱門賽道，但佑駕創新在行業中的競爭力短板日益凸顯，多重業務領域面臨激烈競爭。

      多賽道落后 業務突圍轉機渺茫

      在自動駕駛軟件領域，華為、蔚來、小鵬、理想等企業均擁有自研團隊，技術可與自有品牌車型深度融合，形成協同優勢；而在第三方解決方案市場，Momenta等競爭對手已與多家主機廠建立穩定合作關系，佑駕創新想要擴大市場份額面臨較大阻力。在無人車領域，小馬智行、文遠知行等企業已實現全球或全國范圍的Robotaxi商業化落地，而佑駕創新目前僅在蘇州落地了無人小巴業務，商業化進展明顯滯后。此外，在智能座艙領域，由于行業門檻相對較低，吸引了眾多企業入局，且賽道內已有德賽西威等技術成熟、市場份額穩固的頭部企業，佑駕創新的競爭壓力進一步加劇。在核心賽道競爭力不足的情況下，公司想要實現突圍難度極大。

      當前市值水平已不滿足港股通要求 H股解禁后股價或繼續承壓

      除了業績與競爭壓力，佑駕創新還面臨股東解禁與港股通資格可能被取消的雙重流動性風險。作為H股上市公司，佑駕創新股東的禁售期為1年，預計將于12月27日正式解禁。剔除一致行動人集團及員工資管計劃后，本次解禁股本規模將達2.2億股，占公司總股本的51%。若解禁后老股東選擇集中拋售股份，將進一步加劇股價下行壓力。

      更值得關注的是，公司當前最新市值僅為49.6億港元，2025年至今日均流通市值約77.8億港元（該口徑為衡量能否納入港股通的標準之一），已不滿足港股通市值門檻（約為100億港元，根據市場情況浮動調整）。根據規則，佑駕創新將于2026年3月被正式剔除出港股通。對于老股東而言，港股通渠道提供了重要的流動性支持，因此市場普遍預期，部分股東可能會選擇在解禁后、公司被剔除港股通之前集中拋售股份，這將給公司股價帶來更大的下行壓力。

      短期內，佑駕創新通過兩輪再融資獲得了一定的資金支持，但長期來看，持續的現金消耗、擴大的虧損、不足的市場競爭力以及潛在的流動性風險，都讓公司的發展之路充滿挑戰。如何提升核心技術實力、拓展商業化場景、改善盈利能力，將是佑駕創新未來需要攻克的關鍵課題，而資本市場對公司的信心恢復也需要業績與業務進展的實質性支撐。在自動駕駛行業加速洗牌的背景下，佑駕創新能否憑借本次募集資金實現業務突破，擺脫當前困境，仍有待市場觀察。