作者丨杜濤?

出品丨牛刀商業評論?

因涉嫌內幕交易、信息披露違法等，貴州百靈實控人姜偉收到證監會《立案告知書》，這場始于六年前的 18 億紓困糾紛，終于從 “企業債務爭議” 升級為 “個人合規危機”。

一邊是華創證券指控姜偉未履行回購義務，索要 17.61 億元本金及違約金，一邊是姜偉反訴對方 “無理起訴”“謀求控制權”，雙方各執一詞的 “羅生門” 尚未落幕，上市公司股價已應聲大跌 6.28%，總市值縮水至 73 億元。

這場糾紛遠非 “紓困反被套” 的簡單戲碼，而是折射出民企紓困機制的漏洞、上市公司控制權博弈的暗涌，以及 “苗藥第一股” 在業績頹勢下的生存焦慮。

姜偉的麻煩，本質是民營上市公司在資本運作與合規經營失衡下的縮影，其背后的問題遠比個人命運更值得行業深思。

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紓困變“困局”

2019 年，華創證券 18 億紓困資金注入貴州百靈時，本是一場 “雪中送炭” 的資本合作。

姜偉緩解股權質押壓力，券商通過紓困基金獲取合理收益，上市公司穩定控制權。但六年過去，這場合作淪為對簿公堂的鬧劇，核心癥結在于紓困機制的 “先天不足” 與 “執行變形”。

從協議設計看，雙方約定的 “三年存續期可延至五年”“姜偉有權回購股份” 條款，本為平衡風險與收益預留了空間，但卻忽略了對 “退出路徑” 的明確約束。

華創證券在股價曾漲超 30% 時未選擇二級市場減持，反而執著于讓姜偉回購；姜偉在資金狀況持續惡化時，未及時啟動股份轉讓等替代方案，反而通過質押物轉讓分散股權，最終導致雙方在到期后陷入 “回購無錢、減持未做” 的僵局。

更值得警惕的是 “控制權博弈” 的暗線。盡管協議約定華創證券 “不謀求控制權”，但 2020 年其通過表決權委托獲得 22.43% 表決權，2022 年又向貴州百靈派駐董事、財務總監等核心崗位人員。

這些動作顯然超出 “單純紓困” 的范疇，也難怪姜偉一方指控其 “通過關鍵崗位控制公司”。

紓困的本質是 “救急不救窮”，若券商借紓困之機試圖介入企業經營甚至謀求控制權，不僅違背紓困初衷，更會加劇雙方矛盾，讓上市公司陷入 “資本內耗” 的漩渦。

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姜偉的“雙重危機”

姜偉此次被證監會立案，看似是個人合規問題，實則是其個人資本運作與上市公司經營長期脫節的必然結果。

作為 “苗藥第一股” 的掌舵人，姜偉曾帶領貴州百靈在 2010 年上市，2017 年以 165 億元財富登頂貴州首富，但此后其精力逐漸偏離主業。

跨界房地產、酒店，組建賽車隊、圍棋俱樂部，甚至傳出 “造飛機” 的消息，這些分散的投資不僅未能帶來收益，反而加劇了資金壓力，導致其持股 100% 質押，陷入流動性危機。

此外，個人資本運作的失序，直接傳導至上市公司層面。

2019 年以來，貴州百靈業績持續下滑，2023 年凈虧損 4.15 億元，2025 年前三季度營收同比下滑 24.28%、凈利潤下滑 35.60%，距離全年 40 億元營收、1.2 億元凈利潤的目標相去甚遠。

業績頹勢背后，是主業競爭力的衰退：核心產品 4 類藥（感冒藥、咳嗽藥等）受行業去庫存與消費疲軟影響需求下滑，而公司在研發上的投入不足，未能開辟新的增長曲線。

更嚴重的是，2024 年公司因內控問題被 ST，暴露了在費用管控、信息披露上的合規漏洞，如今姜偉再陷立案調查，無疑讓上市公司的信任危機雪上加霜。

姜偉自上市以來長期擔任董事長，2024 年又兼任董秘，集決策權與執行權于一身，缺乏有效的內部制衡機制。

當個人資本決策出現失誤時，上市公司便容易成為 “風險承載體”，最終損害的是中小股東與公司長期利益。

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行業警示

貴州百靈的案例，為民營上市公司與紓困機構都敲響了警鐘。

對紓困機構而言，紓困的核心是 “緩解流動性壓力”，而非 “借機謀控股權”。

華創證券在此次糾紛中的一系列動作，模糊了 “紓困者” 與 “投資者” 的邊界，不僅讓紓困變味，也損害了自身的行業聲譽。

未來紓困合作中，需明確 “不干預經營” 的底線，通過更完善的退出機制（如約定減持價格區間、引入第三方接盤）降低風險，而非將希望寄托于單一的 “回購條款”。

對民營上市公司而言，姜偉的教訓在于 “主業為本、合規為綱”。

貴州百靈作為 “苗藥第一股”，本應在民族醫藥領域深耕研發、拓展市場，但姜偉卻將過多精力投入跨界資本運作，導致主業逐漸失去競爭力。

在消費疲軟、行業調整的背景下，企業更應聚焦核心業務，通過技術創新與精細化管理提升抗風險能力，而非依賴資本運作 “走捷徑”。

同時，完善公司治理結構，避免 “個人決策替代集體決策”，才能從根本上防范合規風險。

目前，貴州百靈與華創證券的訴訟仍在進行中，姜偉的立案調查也尚無定論，但這場 18 億紓困羅生門帶來的思考遠未結束。

它不僅關乎姜偉個人的命運，更關乎民營上市公司如何平衡資本運作與主業經營、紓困機構如何堅守初心與邊界、監管部門如何完善紓困機制與治理監督。

畢竟，資本市場需要的是 “雪中送炭” 的紓困，而非 “趁火打劫” 的博弈；上市公司需要的是 “穩健經營” 的掌舵人，而非 “跨界冒進” 的冒險者。

文章圖片來源：貴州百靈官微、貴州百靈財報