【TechWeb】12月5日消息，瑞銀證券中國互聯網行業分析師熊瑋近日發表中國AI智見報告，以下是主要觀點：

1、2026年重點關注什么？

2025年，我們注意到投資者對中國AI發展的興趣和認可度提升，這得益于大模型技術、計算基礎設施和企業/消費者普及等方面出現令人鼓舞的進展。AI投資（如互聯網龍頭的資本支出）、應用與商業化，以及國產替代（尤其是芯片）是討論度最高的話題。展望2026年，在模型層，我們預計國內大模型能力將快速迭代，趕上美國同業。在應用層，我們注意到中美走上相似的AI變現路徑，云和廣告是可見度最高的領域。我們預計2026年AI用例將更加豐富（如智能體商業、AI原生廣告、多模態、邊緣AI等），并加速變現。在基礎設施層，我們預計算力國產化將持續推進，芯片層面性能有所突破，超節點將占據推理甚至訓練工作負載的更大份額。

2、會否在中國看到AI泡沫？

我們認為在現階段中國出現“AI泡沫”的可能性不大：1）循環融資有限：領先的AI模型開發商由母公司內部現金流提供資金，而非第三方融資。2）審慎的資本支出：我們注意到中國互聯網龍頭以務實的態度開展AI投資，注重ROI和運營效率，而非前期大量燒錢。在Q325業績中，中國主要云服務提供商的資本支出占其收入/經營活動現金流的10%/50%，對比美國超大規模云廠商為27%/71%。我們估計2025年中國互聯網龍頭的合計資本支出約為4000億元，約為美國同業的十分之一，同時開發出性能相當的大模型。3）IDC上架率穩定：監管機構繼續控制新增供應的速度，發改委嚴格管控電力配額發放，以防止過度建設。我們注意到自H224起，中國主要IDC市場的上架率保持穩定，顯示出在真實AI工作負載的推動下，客戶穩步遷入。

3、如何評估中國的AI顛覆風險

隨著OpenAI將app整合進ChatGPT，我們觀察到投資者關于AI顛覆垂直行業的討論日益增多。但我們認為中國的顛覆速度可能依然緩慢，因為：1）中國AI聊天機器人格局更加分散，而在美國，ChatGPT和Gemini占據主導地位；2）垂直公司主動在其app中添加AI和智能體功能；3）垂直領域的進入門檻較高，如OTA的供應鏈和服務能力、線上音樂的內容和用戶運營。